Το νέο επικοινωνιακό δόγμα της Fed δοκιμάζει την εμπιστοσύνη των αγορών

Η Wall Street ζητά από τον πρόεδρο της Fed απαντήσεις για την οικονομία και τη στρατηγική της κεντρικής τράπεζας. Στο επίκεντρο το δίλημμα μεταξύ «forward guidance» και «reaction function»

Ένα νέο μέτωπο ανοίγει ανάμεσα στη Wall Street και τη Federal Reserve, καθώς η επικοινωνιακή στρατηγική του νέου προέδρου της αμερικανικής κεντρικής τράπεζας, Κέβιν Γουόρς, προκαλεί ολοένα και μεγαλύτερο προβληματισμό στις αγορές. Ενώ ο ίδιος επιδιώκει να απομακρυνθεί από την πρακτική της λεγόμενης «forward guidance» -της προαναγγελίας δηλαδή της πορείας των επιτοκίων- επενδυτές και οικονομολόγοι εκτιμούν ότι η στάση αυτή στερεί από τις αγορές πολύτιμη πληροφόρηση για τον τρόπο με τον οποίο η Fed αξιολογεί την πορεία της οικονομίας.

Με τον Γουορς να καταθέτει ενώπιον του Κογκρέσου, το ενδιαφέρον δεν επικεντρώνεται τόσο στο πότε θα μειωθούν ή θα αυξηθούν τα επιτόκια, όσο στο πώς η ηγεσία της Fed ερμηνεύει τα δεδομένα για τον πληθωρισμό, την αγορά εργασίας και την οικονομική ανάπτυξη σε μια περίοδο αυξημένης αβεβαιότητας.

Οι αγορές ζητούν τη «συνάρτηση αντίδρασης» της Fed

Το βασικό παράπονο των αγορών δεν αφορά την απουσία προβλέψεων για τις επόμενες κινήσεις της Fed, αλλά την έλλειψη σαφήνειας γύρω από το πλαίσιο λήψης των αποφάσεών της.

Στο επίκεντρο της συζήτησης βρίσκεται ο όρος «reaction function», δηλαδή η «συνάρτηση αντίδρασης» της κεντρικής τράπεζας. Πρόκειται για το σύνολο των κριτηρίων με τα οποία η Fed αποφασίζει πώς θα κινηθεί όταν αλλάζουν οι οικονομικές συνθήκες.

Η διάκριση θεωρείται κρίσιμη. Η «forward guidance» ουσιαστικά προϊδεάζει τις αγορές για τη μελλοντική πορεία των επιτοκίων, ενώ η «συνάρτηση αντίδρασης» εξηγεί με ποιον τρόπο η κεντρική τράπεζα θα αξιολογήσει νέες εξελίξεις, χωρίς να δεσμεύεται για συγκεκριμένες αποφάσεις.

Οικονομολόγοι επισημαίνουν ότι η δεύτερη μορφή επικοινωνίας ενισχύει τη διαφάνεια, περιορίζει την αβεβαιότητα και επιτρέπει στις αγορές να προσαρμόζουν αποτελεσματικότερα τις προσδοκίες τους.

Η κριτική εντείνεται εντός και εκτός της Fed

Τη συζήτηση δεν τροφοδοτούν μόνο οι επενδυτές, αλλά και κορυφαία στελέχη της ίδιας της Federal Reserve.

Ο διοικητής της Fed, Κρίστοφερ Γουόλερ, υπογράμμισε πρόσφατα ότι η επεξήγηση του τρόπου με τον οποίο η κεντρική τράπεζα αντιδρά σε διαφορετικά οικονομικά σενάρια δεν συνιστά «forward guidance», αλλά αναγκαία προϋπόθεση για τη σταθερότητα των αγορών και της οικονομίας.

Ανάλογη είναι και η εκτίμηση αρκετών αναλυτών της Wall Street. Ο επικεφαλής οικονομολόγος της JPMorgan για τις ΗΠΑ, Μάικλ Φερόλι, εκτιμά ότι όσο ο Γουορς αποφεύγει να παρουσιάσει τη δική του οικονομική ανάγνωση, τόσο οι αγορές θα αναζητούν απαντήσεις στις τοποθετήσεις άλλων αξιωματούχων της Fed, γεγονός που ενδέχεται να δημιουργήσει σύγχυση ως προς τη συνολική κατεύθυνση της νομισματικής πολιτικής.

Ακόμη και πρώην στελέχη της κεντρικής τράπεζας επισημαίνουν ότι η αξιοπιστία της Fed δεν εξαρτάται μόνο από τις αποφάσεις της, αλλά και από την ικανότητά της να εξηγεί το σκεπτικό που τις συνοδεύει.

Το στοίχημα της αξιοπιστίας σε μια περίοδο αβεβαιότητας

Η στρατηγική του Κέβιν Γουορς σηματοδοτεί μια προσπάθεια απομάκρυνσης από την υπερβολική καθοδήγηση των αγορών, με το επιχείρημα ότι οι κεντρικές τράπεζες δεν πρέπει να εγκλωβίζονται σε δεσμεύσεις για μελλοντικές κινήσεις επιτοκίων όταν το οικονομικό περιβάλλον μεταβάλλεται διαρκώς.

Ωστόσο, αρκετοί αναλυτές προειδοποιούν ότι η πλήρης αποφυγή δημόσιων εξηγήσεων μπορεί να οδηγήσει στο αντίθετο αποτέλεσμα. Όσο λιγότερα λέει η Fed για το πώς αξιολογεί την οικονομία, τόσο περισσότερο χώρο αφήνει σε εικασίες, αντικρουόμενες αναλύσεις και αυξημένη μεταβλητότητα στις χρηματοπιστωτικές αγορές.

Η εμπειρία των προηγούμενων δεκαετιών δείχνει ότι η σταδιακή ενίσχυση της διαφάνειας υπήρξε βασικός παράγοντας για την ενίσχυση της αξιοπιστίας της αμερικανικής κεντρικής τράπεζας. Σήμερα, το ερώτημα δεν είναι αν η Fed θα συνεχίσει να αποφεύγει τις δεσμεύσεις για τα επιτόκια, αλλά αν θα καταφέρει να εξηγήσει με μεγαλύτερη σαφήνεια τον τρόπο με τον οποίο αντιλαμβάνεται τις προκλήσεις της αμερικανικής οικονομίας.

Σε μια περίοδο όπου ο πληθωρισμός, η ανάπτυξη και η αγορά εργασίας εξακολουθούν να δοκιμάζουν τις αντοχές της οικονομίας, η επικοινωνία της Fed εξελίσσεται σε εξίσου σημαντικό εργαλείο με την ίδια τη νομισματική πολιτική. Και αυτό είναι ακριβώς το μήνυμα που εκπέμπει σήμερα η Wall Street προς την Ουάσιγκτον. Οι αγορές δεν ζητούν προβλέψεις, αλλά μεγαλύτερη διαφάνεια για τον τρόπο με τον οποίο λαμβάνονται οι αποφάσεις.

Διαβάστε επίσης: Fed: Ο Warsh έριξε «βόμβα» στη Wall Street – Επιστρέφει το σενάριο αύξησης επιτοκίων